La resiliencia de los mercados emergentes

Los déficits de China también se han disparado; su ratio deuda/PIB se ha duplicado en la última década y el FMI espera que supere el 100% en 2027. Y la política monetaria todavía es laxa en Japón y China.

Pero los políticos de los mercados emergentes también merecen crédito. En particular, han ignorado sabiamente los llamados a un nuevo “consenso de Buenos Aires” sobre política macroeconómica y, en cambio, han adoptado políticas mucho más prudentes defendidas por el FMI durante las últimas dos décadas, que equivalen a un cuidadoso refinamiento del Consenso de Washington.

Una innovación notable fue la acumulación de grandes reservas de divisas para defenderse de las crisis de liquidez en un mundo dominado por el dólar. Las reservas de divisas de la India, por ejemplo, ascienden a 600.000 millones de dólares, las de Brasil a unos 300.000 millones de dólares y Sudáfrica ha acumulado 50.000 millones de dólares.

Pero el principal factor detrás de la resiliencia de los mercados emergentes ha sido la mayor atención prestada a la independencia del banco central. El concepto, que alguna vez fue una noción académica oscura, ha evolucionado hasta convertirse en una norma global en las últimas dos décadas.

Gracias a su mayor independencia, muchos bancos centrales de mercados emergentes comenzaron a aumentar las tasas de interés oficiales mucho antes que sus homólogos de las economías avanzadas. Esto los puso adelante por una vez, en lugar de quedarse atrás.

Las autoridades también han introducido nuevas regulaciones para reducir los descalces cambiarios, como exigir a los bancos que equilibren sus activos y pasivos denominados en dólares para garantizar que una apreciación repentina del dólar no ponga en peligro la sostenibilidad de la deuda.

Además, los mercados emergentes nunca han aceptado la idea de que la deuda es un almuerzo gratis, un concepto que ha permeado profundamente el debate sobre la política económica estadounidense, incluso en el mundo académico. La idea de que el financiamiento del déficit sostenido no tiene costos debido al estancamiento secular no es producto de un análisis serio, sino más bien la expresión de una ilusión.

Hay excepciones a esta tendencia. Argentina y Venezuela, por ejemplo, han rechazado las directrices de política macroeconómica del FMI. Si bien esto les valió muchos elogios de los progresistas estadounidenses y europeos, los resultados fueron, como era de esperar, catastróficos. Argentina es un país de lento crecimiento que lucha contra una inflación galopante, que supera el 100%. Venezuela, después de dos décadas de gobierno autocrático corrupto, ha experimentado el colapso de la producción en tiempos de paz más profundo de la historia moderna.

Los mercados emergentes seguirán siendo resilientes si, como se sospecha, el período de altas tasas de interés globales persiste en un futuro lejano, gracias al aumento del gasto en defensa, la transición verde, el populismo, los altos niveles de deuda y la desglobalización. Quizás no, y hay mucha incertidumbre, pero su desempeño hasta ahora ha sido notable.

Kenneth Rogoff es un ex economista jefe del Fondo Monetario Internacional.
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